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Quels sont vos voeux pour 2017 ?

J'aimerais que cette année soit l'occasion d'un nouvel élan pour le secteur, plutôt que celle de la stagnation ou du surplace. Aujourd'hui, la nécessité absolue, c'est de renouer avec les investissements. J'ai bien conscience que les opérateurs font déjà beaucoup, mais on est en train de changer d'échelle. La connectivité est devenue essentielle. Or, en termes de couverture du territoire, on n'est pas au niveau : le classement de la France est désastreux dans le très haut débit et en 4G. Il faut mettre les bouchées doubles !

Les télécoms investissent déjà 8 milliards par an...

En juin, j'ai fixé un objectif : que les opérateurs construisent 10.000 nouveaux sites 4G dans les trois ans. Aujourd'hui, on en a 65.000. Ce serait une première accélération. Est-ce que ce sera suffisant ? Il faut d'abord mieux savoir de quoi l'on parle. La publication par les opérateurs de leurs cartes de couverture mobile du territoire va offrir des données comparables et permettre de sortir du dialogue de sourds entre opérateurs d'un côté et élus et consommateurs, de l'autre. J'entends beaucoup d'opérateurs parler de convergence avec les médias, mais l'investissement dans les réseaux doit rester la priorité.

Donc, quand Orange se montre intéressé pour racheter Canal+, cela ne vous plaît pas ?

Je ne veux pas dicter leur stratégie aux opérateurs. Si Orange se développe dans la banque, et SFR dans les médias, c'est leur droit. Mais il ne faut pas se tromper de boussole. La 5G, par exemple, il faut la préparer dès aujourd'hui. Ma crainte, c'est que par effet de mode, les opérateurs télécoms soient moins focalisés sur les réseaux.

Réguler Orange dans la fibre, est-ce donner raison à ses concurrents qui l'accusent de reconstruire un monopole ?

Aujourd'hui, Orange est en avance car il a déployé la fibre plus vite dans les zones denses. Inversement, sur le reste du territoire, il n'a pas forcément intérêt à faire migrer ses abonnés ADSL vers la fibre. Au total, il y a un risque qu'Orange n'impose son rythme. Or on ne peut pas se permettre qu'un opérateur décide pour l'ensemble du marché. L'Arcep prône une accélération car, au rythme actuel, il faudra vingt ans pour que tous les abonnés ADSL migrent vers la fibre ! Pour accélérer, il faut que tous les opérateurs montent à bord. C'est pourquoi dans les zones denses, là où les opérateurs se plaignent d'avoir du mal à rentrer dans les immeubles, Orange va avoir l'obligation de les aider à se raccorder.

Vous allez donc mettre à exécution votre projet contesté d'augmenter le prix du réseau de cuivre qu'Orange loue à ses concurrents afin d'accélérer la bascule vers la fibre ?

On continue à penser que cet instrument est intéressant mais on a décidé de ne pas l'utiliser aujourd'hui. Bouygues Telecom, Free et SFR m'ont indiqué qu'ils allaient consacrer des investissements importants à la fibre. Si on a une accélération sans avoir à jouer sur le prix du cuivre, tant mieux. Je les invite à clarifier publiquement leurs intentions. Si les investissements ne sont pas au rendez-vous ou la migration ne se fait pas assez vite, nous pourrions passer à l'acte.

Comment accélérer le déploiement du très haut débit dans les entreprises ?

Le marché entreprises est le maillon faible de la régulation. Nous devons donc nous y attaquer sérieusement. Car la connectivité des entreprises est cruciale pour leur numérisation et donc pour l'économie de la France. Il faut profiter du déploiement en cours des réseaux FTTH (fibre jusqu'à l'intérieur des foyers, NDLR) pour développer un marché de masse de la fibre pour les TPE et les PME. Aujourd'hui, il existe des offres d'infrastructures sur mesure, qui répondent bien aux besoins des grands groupes. Mais elles sont trop chères et parfois trop complexes. La plupart des entreprises n'ont pas besoin d'infrastructures dédiées, mais simplement d'un service de qualité et accessible. On doit pouvoir diviser par cinq par rapport au prix des offres actuelles. Les patrons de PME ont parfois l'impression d'être pris pour des imbéciles. Même si cela prendra du temps, il faut sortir de l'impasse.

Le déficit de concurrence sur ce marché n'est-il pas la source de ces problèmes ?

Les services aux entreprises pèsent environ un tiers du marché des télécoms en France. Il faut évidemment plus de concurrence. Aujourd'hui, Orange contrôle autour de 60 % de ce marché. Il faut d'abord renforcer le numéro deux, SFR. Mais deux, ce n'est pas assez non plus, car il existe aussi une multitude de petits opérateurs spécialisés dans les télécoms pour entreprises qui peuvent apporter de l'innovation et de la créativité sur le marché. Il faut qu'ils puissent avoir davantage accès aux infrastructures des opérateurs de réseau. C'est pourquoi il faut favoriser l'émergence d'un troisième acteur d'infrastructure, qui ouvre son réseau. La stratégie de Kosc, qui vient d'arriver sur le marché, est par exemple intéressante. L'Arcep entend bien faire bouger les lignes sur ce marché essentiel.

L’Arcep veut faire tomber « les derniers bastions du monopole d’Orange ».Les concurrents de l’opérateur l’accusent de vouloir reconstruire un monopole dans la fibre.

Mauvaise nouvelle pour Orange en ce début d'année. L'Arcep, le régulateur des télécoms, pourrait prendre, en 2017, un certain nombre de mesures visant à mieux réguler l'opérateur historique dans la fibre. Depuis des mois, Free, Bouygues Telecom et SFR accusent Orange de s'appuyer sur son ancien monopole pour investir plus vite qu'eux dans le déploiement de cette nouvelle technologie d'avenir qui a vocation à remplacer, à terme, l'ADSL et son réseau en cuivre.

Ils l'accusent même de vouloir reconstruire un monopole dans la fibre , où l'opérateur à conquis 75 % de parts de marché, et plaident pour l'instauration d'une régulation spécifique à Orange, alors même que l'opérateur historique est déjà contraint par un certain nombre de règles.

Les « derniers bastions » du monopole d'Orange

L'Arcep les a manifestement entendus. Le régulateur a publié lundi une analyse de marché montrant qu'il compte prendre des mesures pour « attaquer les derniers bastions » du monopole d'Orange , explique Sébastien Soriano, président de l'Arcep. Très techniques, celles-ci ont vocation à permettre à tous les acteurs télécoms de se battre à armes égales . L'Arcep veut notamment qu'Orange ait l'obligation d'aider ses concurrents à entrer dans les immeubles, là où il est déjà présent, pour y raccorder leur fibre. Ces derniers se plaignent qu'il ait un meilleur accès du fait d'avantages liés à son statut d'opérateur historique.

D'autres mesures visent à pousser Orange à basculer ses abonnés ADSL vers la fibre, dans les zones où ce n'est pas lui qui la déploie, c'est-à-dire là où il pourrait être tenté de ralentir le rythme pour ne pas remettre en cause ses investissements passés. L'Arcep veut aussi revoir l'accord de cofinancement entre Orange et SFR dans les zones moins denses. Il appelle à « un partage plus équilibré », comme le souhaite SFR qui n'a que 20 % de ces zones, contre 80 % pour Orange. Plusieurs mesures portent aussi sur le marché très lucratif de la fibre pour les entreprises, dominé par Orange et dont l'Arcep estime qu'il n'est pas suffisamment concurrentiel.

Arme de dissuasion

En revanche, le régulateur recule sur son projet d'augmenter le prix du réseau de cuivre qu'Orange loue à ses concurrents, qui visait à accélérer la bascule vers la fibre. Plutôt que de le mettre en place, il préfère s'en servir comme d'une arme de dissuasion. Très contesté par les opérateurs, ce projet pose en outre un certain nombre de questions de faisabilité technique.

Ces mesures ne sont pas définitives, car elles font l'objet d'une consultation auprès des acteurs des télécoms, le tout devant être soumis à l'Autorité de la concurrence pour avis. L'Arcep ne prendra ses décisions finales qu'ensuite, soit vers la fin du premier semestre. Le texte peut donc encore changer. Mais dans la tête de Sébastien Soriano, il semble acté qu'Orange doit être plus régulé : « J'assume un renforcement ciblé de la régulation d'Orange, qui est, il est vrai, plus important que ce que nous avions imaginé il y a quelques mois », annonce-t-il.

Tâche délicate

Nul doute qu'Orange va chercher à se défendre. En septembre 2016, alors que ses concurrents faisaient monter la pression contre l'opérateur, Stéphane Richard, son PDG, avait récusé en bloc toutes les accusations. « Notre monopole a disparu il y a vingt ans, c'est débile d'agiter cet épouvantail », avait-il lâché lors d'un colloque organisé par « Les Echos ». « Dans les zones denses, les règles du jeu sont établies depuis longtemps : c'est la concurrence par les infrastructures, donc chacun fait les investissements qu'il doit faire », avait-il ajouté, estimant que « politiquement, c'est vraiment aujourd'hui un très mauvais dossier. »

La tâche est en effet délicate pour l'Arcep, alors que les élus se plaignent régulièrement de ne pas avoir la fibre sur leur territoire. Orange est aujourd'hui le bon élève des télécoms, car c'est celui qui investit le plus dans la fibre. Gare à ne pas trop le décourager.

Les fonds de pension britanniques ne peuvent plus être transférés en France.

Les Français du Royaume-Uni ont eu une désagréable surprise en ce début d'année. Les expatriés qui cotisent à des fonds de pension britanniques ne pourront plus transférer leurs avoirs en France lorsqu'ils y retourneront pour prendre leur retraite. C'est le résultat d'une mesure du gouvernement intervenue le mois dernier. Plus aucun produit d'épargne retraite français n'est considéré comme compatible avec la réglementation fiscale britannique. Tous les acteurs du marché français - essentiellement des assureurs comme AXA, Swiss Life ou encore Aviva - ont été retirés de la liste des opérateurs agréés par Londres. Les produits français - il s'agit essentiellement de PERP - ne pourront plus être les réceptacles des fonds britanniques comme c'était le cas jusqu'à présent. L'Italie est également concernée.

Une différence entre les législations fiscales

Beaucoup de Français établis outre-Manche ne cotisent pas pour leur retraite en France. La retraite publique britannique étant très faible, leur participation au fonds de pension de leur employeur est donc indispensable. « Je cotise tous les mois à hauteur de 3 % de mon salaire et mon employeur abonde à hauteur de 6 %, témoigne Charlotte Minvielle, salariée d'une ONG britannique à Londres. Je ne sais pas encore où je serai pour ma retraite mais en tout cas je compte sur cette épargne. »

Cette modification est la conséquence d'une réforme votée en 2015. Les Britanniques ne peuvent pas retirer des sommes par anticipation de leur fonds de pension avant l'âge de 55 ans sans s'acquitter de très lourds prélèvements. En France, de tels retraits des PERP avant l'âge de la retraite sont autorisés dans plusieurs circonstances : décès du conjoint, surendettement, fin des indemnités chômage notamment. C'est cette différence entre les législations fiscales des deux pays qui a conduit Londres à prendre cette mesure. « Les transferts libres de prélèvements peuvent être réalisés s'ils respectent certaines conditions, afin que le fonds étranger soit similaire à un fonds enregistré au Royaume-Uni », explique un porte-parole du fisc britannique.

Les fonds de pension resteront bien sûr accessibles au Royaume-Uni, mais cela compliquera les choses pour ceux qui comptaient regrouper l'ensemble de leur épargne retraite en France. « Ces retraités seront soumis au risque de change sur les sommes bloquées et leurs déclarations fiscales seront plus complexes », explique Nicolas Zumaquero, actuaire chez Swiss Life France. Swiss Life constatait jusqu'à présent « quelques dizaines » de transferts par an du Royaume-Uni vers la France. « La population concernée est faible mais cette réforme intervient dans un contexte déjà difficile pour les Français de Grande-Bretagne », estime Christophe Premat, député PS des Français de l'étranger, qui a alerté le gouvernement sur cette question. Depuis le vote en faveur du Brexit, beaucoup d'Européens installés au Royaume-Uni s'interrogent sur leur futur statut, la Première ministre ayant refusé pour l'instant de leur apporter des garanties. « Cette réforme n'a rien à voir avec le Brexit à première vue, car elle a été décidée bien avant le référendum. Mais le contexte fait qu'il est difficile de ne pas faire le lien », poursuit le parlementaire. « J'ai déjà entamé des démarches pour obtenir mon permis de résidence. Cette question des fonds de pension est une préoccupation de plus », soupire Charlotte Minvielle.

* Much to prove with Canal+ transformation: We see risks surrounding execution of the new pricing plan for Canal+'s French pay-TV business and believe there is potential downside to our forecasts if the perceived value of Canal+'s offering does not increase, particularly in light of rising competition for subscribers and content from Altice's new TV offering.

* Music is the bright spot but valuation looks demanding: Increasing adoption of paid streaming should drive growth in UMG EBITA over the long term (CSe +10% CAGR 2015-20E). However, the market-implied valuation of UMG is c.15x 2017E EV/EBITDA, too high vs other subscription businesses including professional publishers, content and pay-TV (average 10x) and European and US media valuations (average 10.9x and 10.8x, respectively).

* Risks and catalysts: Risks to our thesis include: i) Faster growth in music revenues; ii) faster transformation at Canal+; iii) potential value-enhancing M&A; and iv) a potential takeover of Canal+ or Vivendi. Catalysts include: i) the launch of Iliad's Italian mobile offering (expected Q4 2017); ii) the upcoming court case vs Mediaset; and iii) potential value-destructive M&A

* Valuation: Vivendi's 5% free cash flow yield and 23x 2017E P/E (excluding associates) look expensive vs European Media (average 6% FCF yield, 18x 2017E P/E). Our TP is based on a sum-of-the-parts including a 15% conglomerate discount to reflect the complexity of the group and uncertainty over its strategy. Our Blue Sky valuation is €21.10; our Grey Sky is €14.60.

Nikkei -0.79% Hang Seng +0.58% CSI -0.13% Shanghai -0.25%

Eur$ 1.0600 CNH 6.8765 CNY 6.9253 JPY 115.72 GBP 1.2151 CHF 1.0131 RUB 60.08 WTI $52 +0.04%

S&P -0.12% EuroStoxx -0.09% FTSE -0.05% Dax -0.18% SMI -0.01%

Macro :

- U.S. Fired Warning Shots at Iranian Boats in Strait of Hormuz

- Goldman Sachs Sees ‘Structural Break’ in Yuan Fixing Mechanism

- China Dec. Retail Auto Sales Rise 17.1% on Year, PCA Says

Keep an eye on :

- AENA SM : Spain Doesn’t Plan Further Sale of Aena Shares: Expansion

- ATLN VX : J&J Plans to Outline Average U.S. Price Raise of Its Drugs: WSJ

- AIR FP : Airbus May Post 8% Gain in 2016 Deliveries: Reuters

- AIR FP : China Airlines to Cooperate With Airbus on Maintenance

- AI FP : Air Liquide Wins ArcelorMittal Supply Deals in France, Belgium

- AKE FP : Arkema to Invest $90m in Texas Site Acrylic Acid Units Upgrade

- BAYN GY : CNBC: Monsanto CEO: Feeling positive on Bayer-Monsanto deal

- BMPS IM : Monte Paschi, Padoan Said to Discuss Restructuring Today: Sole

- BC IM : Cucinelli Expects Double-Digit Growth of Rev, Profit This Year

- CABK SM : Caixabank Launches ‘Family’ Commercial Drive, Expansion Reports

- CG US : Carlyle Said to Target $5 Billion for New U.S. Real Estate Fund

- CRAY US : Cray Falls After Saying ‘It Will Be Difficult to Grow Over 2016’

- DAI GY : Daimler CEO Expects Mercedes to Retain Lead Over BMW in 2017

- DBK GY : Deutsche Bank to Delay Strategy Decision, Handelsblatt Reports

- RF FP : Eurazeo Stake Held by Credit Agricole Rose to 15.42%: AMF

- ILD FP : Arcep’s Soriano: French V. High-Speed, 4G Coverage ’Disastrous’

- ILMN US : Illumina Jumps 14% Post-Market on Next-Gen DNA Sequencer

- INTC US : Intel Named Best Short Idea on Tough PC Comps After 1Q: Hedgeye

- ITP FP : Inter Parfums Falls as Household, Personal Products Index Slides

- ISP IM : Intesa Sanpaolo Bullish Options Volume Surges While Stock Slides

- PGS NO : PGS Says Vessel Booking ~95% Booked for 1Q, ~60% for 2Q

- SDF GY : K&S’s Salt-Unit Profit Lags Due to Weather, One-Off Effects: FAZ

- MC FP : LVMH CEO Discussed U.S. Expansion in Meeting With Trump: WWD

- MEO GY : Metro 1Q Sales Slightly Below Ests.; Maintains FY Outlook

- NOVN VX : Novartis CEO: Tax Reform May Trigger More Cash Chasing Assets

- ORA FP : Arcep Chief Says Ready to Regulate Orange More on Fiber: Echos

- ORA FP : Orange Invested in Fiber, Didn’t Inherit Network, Louette Says

- ROG VX : Roche Can Meet Its Five-Year Goals on Its Own: Pharma Unit Chief

- SAN FP : Sanofi Says U.S. Drug Pricing System Isn’t Working Properly

- SIKA VX : Sika 2016 Sales Rise 5.6%; Targets 7-8% Increase This Year

- UMI BB : Umicore Acquires NMC Battery Material Patents From 3M

- VOD LN : Vodafone Germany CEO Doesn’t See AT&T-Like Deal in Europe: SZ

The Ariad deal, at a 75 percent premium, is the latest example of pharmaceutical companies paying handsomely to snap up promising drugs owned by rivals in a bid to secure revenue growth. Pfizer Inc (PFE.N) agreed in August to pay $14 billion for Medivation Inc, the maker of the $2.2 billion-a-year cancer drug Xtandi.

Takeda's Chief Financial Officer James Kehoe said that the Japanese company's acquisition spree may continue.

"Should the right deal come along we have the capacity," Kehoe said during a conference call after Takeda announced the Ariad purchase. The company was in a position to limit its debt burden and retain a strong credit rating, he said.

At the end of its last business year that ended on March 31, Takeda had 438 billion yen ($3.79 billion) in cash and cash equivalents.

Takeda's Chief Executive Officer Christophe Weber said on the same call that while there were not many opportunities to buy cancer drugs and central nervous system drugs, such as Alzheimer remedies and bipolar treatments, the company, nevertheless, would make acquisitions "that make sense."

Takeda's move comes as it readies to face imminent generic competition for its top-selling blood cancer drug Velcade, with other key products slated to go off patent later from 2020.

Weber said the potential returns from Ariad's lung cancer treatment, Brigatinib, and its leukemia drug, Iclusig, along with other formulas in its pipeline justified the high premium.

Takeda predicts annual sales from Brigatinib, which the U.S. Food and Drug Administration is expected to decide on by April, could exceed $1 billion.

"It has the potential to be the best in class," Weber said