TheChek News Flow

Gapping down
In reaction to disappointing earnings/guidance:

Other news:

Analyst comments:

Gapping up
In reaction to strong earnings/guidance:

M&A news:

Other news:

Analyst comments:

Gapping up:

GNC +33.7%, TYHT +31%, WMIH +28.1%, KDMN +24%, CRVP +22.2%, ABC +18.5%, DAC +15.4%, RNG +9.2%, QTNA +8.5%, HDNG +6.6%, SREV +6.1%, VIPS +6%, WB +5.2%, CHGG +5.1%, VECO +4.6%, VRNS +3.9%, QLYS +3.4%, DNR +2.9%, HMY +2.7%, CLLS +2.3%, DNB +2.1%, VRTX +2%, UAA +1.5%, AMKR +1.3%, BRX +1.2%, HIIQ +1.1%, AB +1%, BHP +0.9%, FMC +0.9%, PEP +0.8%, ONCE +0.7%

Gapping down:

DARE -26.5%, HMNY -17.9%, AFMD -14.3%, HSIC -5.4%, PDCO -5.3%, NVTA -4.5%, MOH -4.1%, PACB -3.9%, FENG -3.5%, CBIO -3.4%, NVMI -2.3%, GLUU -1.9%, TER -1.9%, G -0.9

Selon plusieurs observateurs, le droit exclusif dont dispose ADP pour exploiter les aéroports parisiens, sans limitation de durée, est incompatible avec une privatisation. Si elle était décidée, celle-ci ne pourrait passer que par l'instauration d'une concession de très longue durée. Problème, ce changement de régime impacterait la valeur d'ADP et pénaliserait les actionnaires minoritaires qu'il faudrait indemniser. Cette charge peut incomber à l'État ou à un nouvel acquéreur par le biais du lancement d'une offre publique d'achat. Or ce point suppose que l'État, qui possède aujourd'hui 50,6 % du capital, cède un bloc d'actions d'au moins 30 % du capital, le seuil à partir duquel un actionnaire doit lancer une OPA sur l'ensemble du capital.

Étudiée par l'État, la privatisation d'ADP, le gestionnaire des aéroports parisiens, tourne au casse-tête pour l'Agence des participations de l'État (APE). Sans même parler de la question de l'opportunité ou pas de privatiser des actifs stratégiques pour le pays qui promet de beaux débats au Parlement au moment où le processus législatif de la privatisation sera effectif, se pose celle de confier à un acteur privé l'exploitation éternelle d'un monopole de fait.

Un droit d'exploitation éternel est incompatible avec une privatisation

En effet, depuis la loi de 2005 relative aux aéroports, ADP dispose d'un droit exclusif pour l'exploitation des aéroports de Roissy, d'Orly et du Bourget sans limitation de durée. Si cette question de l'éternité de l'exploitation d'un actif en situation de monopole ne pose pas de problème quand l'État reste aux manettes du groupe, comme c'est le cas aujourd'hui avec les 50,6 % du capital qu'il détient, elle devient problématique quand l'actif en question est privatisée comme ce sera le cas demain si l'État vend tout ou partie d'ADP. D'autant plus qu'ADP est propriétaire de l'ensemble de son foncier.

Ce point a été souligné la semaine dernière par Xavier Huillard, le PDG du groupe Vinci, donné favori en cas de privatisation d'ADP.

« Le vrai sujet est qu'ADP jouit d'un droit d'exploitation éternel. Certains pensent que cela ne pose pas de problème tant que l'État détient plus de 50 % du capital, mais qu'en passant sous la barre des 50 %, il y a une contradiction constitutionnelle entre le droit d'exploitation éternel et le fait que l'État ne soit plus en position de contrepoids », a indiqué Xavier Huillard à quelques journalistes, en aparté de la conférence de presse présentant les résultats annuels.

Selon certains observateurs, cette éternité se heurterait au droit européen de la commande publique mais aussi, en France, aux principes généraux du droit de la commande publique du Conseil Constitutionnel, et notamment de la liberté d'accès à la commande publique. Pour eux, l'État ne peut pas privatiser ADP s'il maintient l'éternité.

« L'APE en a complètement conscience et travaille sur une limitation de la durée d'exploitation », explique un connaisseur du dossier. Autrement dit, l'État planche sur un système de licence ou de concession qui serait, à l'issue du contrat, renouvelé ou remis en jeu, voire repris par l'État.

Pas si simple pour autant. La disparition de l'éternité n'est pas sans poser problème. En impactant négativement la valeur d'ADP, elle pénaliserait les actionnaires minoritaires actuels qu'il faudrait indemniser. Le montant de l'indemnisation dépendrait évidemment de la durée de la concession. Plus celle-ci sera longue (entre 50 et 99 ans, comme pour Eurotunnel), plus la perte de valeur serait faible.

Offre publique d'achat

Reste à savoir qui indemniserait les actionnaires minoritaires. Deux possibilités pour cela. "Soit l'État, soit l'acquéreur, et dans cette deuxième option, à travers une offre publique d'achat (OPA) dont le montant inclurait une prime correspondant à la perte de valeur liée à l'abandon du principe d'éternité", explique-t-on à La Tribune.

Un tel scénario passe nécessairement par la cession d'un bloc d'actions d'au moins 30% du capital d'ADP correspondant au seuil à partir duquel un actionnaire doit lancer une OPA sur l'ensemble du capital. Si l'État cède par exemple 20 % en deux blocs, aucun des acquéreurs ne détiendrait 30 % du capital et ne pourrait par conséquent lancer une OPA. Si l'État ne veut pas se lancer dans cette voie, il devra donc prendre à sa charge l'indemnisation des actionnaires minoritaires. Ce qui paraît peu probable. Pour l'heure néanmoins, l'État n'a pas encore tranché sur la façon dont il compte s'y prendre.

Aujourd'hui, ADP vaut 16 milliards d'euros en Bourse. Selon un proche du dossier cité par Reuters mi-décembre, la valorisation pourrait grimper à 25 milliards d'euros (dette comprise) en cas de privatisation.

Anonymous ‘whistleblower’ claims ‘rampant manipulation’ of Vix index

Cboe says the claims ‘lack credibility’

A self-professed whistleblower has contacted US regulators alleging manipulation of the Vix, a volatility index at the heart of last week’s market turmoil.

The Vix, run by the Chicago Board Options Exchange, last week spiked to levels twice its long term average following a long period of calm, stinging any investors that had used it to bet against wobbles in stock markets.

An alleged flaw in the Cboe’s volatility index “allows trading firms with sophisticated algorithms to move the Vix up or down by simply posting quotes on S&P options and without needing to physically engage in any trading or deploying any capital,” lawyers for the whistleblower claim in a letter to US financial watchdogs the Securities Exchange Commission and the Commodity Futures Trading Commission.

The lawyers from Washington-based Zuckerman Law say they represent an “anonymous whistleblower who has held senior positions at some of the largest investment firms in the world”.

The lawyers allege that the “market manipulation scheme” had exacerbated last week’s losses for investors in financial products that made profits when the Vix was low but lost value when Vix levels rose.

Credit Suisse closed one such exchange-traded product, once worth $2.2bn, last week after the instrument lost 96 per cent of its value in the equities sell-off. Nomura, a Japanese bank, also shuttered a similar product.

The Zuckerman lawyers told regulators “we contend that the liquidation of the Vix [exchange-traded products] last week was not due solely to flaws in the design of these products, but instead was driven largely by a rampant manipulation of the Vix index.”

The Cboe dismissed the claims: “This letter is replete with inaccurate statements, misconceptions and factual errors, including a fundamental misunderstanding of the relationship between the Vix Index, Vix futures and volatility” in exchange-traded products, it said in a statement.

“As a result of these errors, we feel the conclusionary statements contained in this letter lack credibility.”

* 5G timelines are accelerating globally

With all major US operators recently announcing 5G network rollouts in 2019 (and some in H2

2018), and with China, South Korea and Japan continuing to push their 5G ambitions forward, we

reiterate our view that 2019 will be the first year of 5G, not 2020. Governments globally are looking

to incentivise and accelerate 5G deployments in order to ensure economic competitiveness.

* The sector may bottom sooner than expected

Six months ago, industry forecasters had the mobile equipment market returning to growth in 2021.

That has now been brought forward to 2020, and we believe that 2019 may actually see a return to

growth. That would make 2018 the bottom of this post 4G cycle.

* 5G acceleration is putting a strain on R&D budgets

In September, we warned that Nokia would likely have to raise its R&D spend to match Ericsson

and others, and to prepare for 5G. Since then, we have seen consensus Nokia Networks 2018 non

IFRS EBIT fall ~40%. Nokia has also hiked its guidance for swap costs by EUR500m and for cash

restructuring by EUR100m in 2017-19, and also guided for 2018 capex to be more than EUR200m

higher than in 2016. ZTE and Huawei have also recently raised 5G R&D spending intentions. While

a 2019 recovery is increasingly possible, H1 2018 will likely remain difficult for the industry.

* Remain selective. Prefer Ericsson over Nokia

We believe 2018 will see market share gains by Ericsson, which is replacing Nokia in some

Vodafone, China Mobile, Deutsche Telekom footprint, and we now believe Sprint as well.

Ericsson’s expanding gross margins in H2 2017, expected 2018 improvements, and lack of non

IFRS swap charges, indicate it is not winning on price but rather on technology, as we have

argued. Nokia’s 10.5x 2018 EV/EBIT multiple does not allow for this risk, or for Nokia’s poor cash

flow, in our view. Ericsson has made significant progress on its turnaround (mainly on the balance

sheet in 2017). Borje Ekholm’s gross margin plan is already showing progress, and Ronnie Leten’s

arrival as Chairman should help drive operating margin improvement acceleration in H2.