>>> Europe : Brokers Upgrades & Downgrades - 11th of April 2024

>>> Up
* Albemarle Raised to Buy at Berenberg; PT $160
* Digital Workforce Services Raised to Accumulate at Inderes
* Kingfisher Raised to Buy at HSBC; PT 305 pence
* Marks & Spencer Raised to Overweight at JPMorgan; PT 330 pence
* Peab Raised to Buy at SEB Equities; PT 75 kronor
* Smiths Raised to Buy at HSBC; PT 2,000 pence
* Subsea 7 Raised to Overweight at JPMorgan; PT 220 kroner

>>> Down
* Epiroc Cut to Hold at ABG; PT 210 kronor
* Hexpol Cut to Hold at ABG; PT 135 kronor
* Jupiter Cut to Underweight at Barclays; PT 85 pence
* K+S Cut to Sell at Stifel; PT 12.50 euros
* Liontrust Cut to Equal-Weight at Barclays; PT 760 pence
* New Wave Cut to Hold at Nordea
* SR-Bank Cut to Hold at SEB Equities; PT 141 kroner
* Technip Energies Cut to Neutral at JPMorgan; PT 26 euros
* Volvo Cut to Neutral at Citi; PT 310 kronor

>>> Initiation
* Airbnb Rated New Buy at Benchmark on Position in Travel Industry
* GSF LN Rated New Sector Perform at RBC; PT 85 pence
* Mastercard Rated New Buy at Cowen; PT $545
* Mendus Rated New Accumulate at Inderes; PT 0.70 kronor
* Mildef Group Rated New Buy at Pareto Securities; PT 91 kronorok
* Visa Rated New Buy at Cowen; PT $320

>>> Call
* Jefferies Says Stocks Can Rally Even If Fed Doesn’t Cut Rates

FT : EU’s sanctions regime in turmoil after oligarchs win legal battle

EU’s sanctions regime in turmoil after oligarchs win legal battle
Judges say Brussels failed to prove how Russian businessmen close to Vladimir Putin backed his invasion of Ukraine

A top EU court throwing out press clippings and other evidence used against two of Russia’s most prominent oligarchs has opened the way for hundreds of Kremlin-linked individuals to challenge the European sanctions regime.

The General Court on Wednesday ruled in favour of tycoons Petr Aven and Mikhail Fridman, saying the EU failed to prove how they were connected to Russia’s 2022 full-scale invasion of Ukraine, even as the bloc established some links to the Kremlin. The two are still subject to a bloc-wide travel ban and asset freeze pending the outcome of separate legal action.

EU officials and legal experts said the court’s surprise decision marked an unsettling precedent, as it questions a principle used in many other sanctions that proximity to Russian President Vladimir Putin implies complicity with the invasion.

The judgment has shone a light on apparent flaws in the EU’s research and intelligence-gathering process when drawing up restrictions against more than 1,700 individuals and 400 entities since 2014, when Russia annexed Crimea and started the conflict in eastern Ukraine.

A number of Russians under sanctions told the Financial Times that the evidence used against them was groundless, flawed or misleading — and predominantly based on publicly available information.


The evidence against Aven and Fridman that was dismissed included four news articles, one of which was published in 2005 and stated that Putin had spoken warmly about their company, Alfa Group.

It also included an open letter from 12 Russian and American journalists, intellectuals, activists and historians protesting against the two oligarchs being invited to a dinner hosted by the Atlantic Council, a US think-tank.

None of the reasons set out were “sufficiently substantiated”, the court found. While the EU established “a degree of proximity” between Aven, Fridman and Putin or his entourage, it did not prove that the two men backed Putin’s invasion.

EU sanctions targeting individuals are drawn up by the European External Action Service, the bloc’s diplomatic service, based on names and intelligence provided by member states. The list must then be approved unanimously by the bloc’s 27 governments.

After Russia’s full-on war in 2022, the EU, the US, Canada and the UK established quicker procedures to co-ordinate targeted sanctions against the same individuals and companies, people involved in the process told the FT.

That pressure to act fast and in a co-ordinated way with allies, as well as internal pressure from some EU capitals to exclude some tycoons, had an impact on the due diligence steps taken by officials in Brussels, the people added.

“Some of this was put together with hours’ notice,” said one of the people briefed on the process.

In the cases of two other Russian businessmen who are the subject of sanctions, the EU evidence included a reporter’s tweets detailing a Kremlin statement about a meeting between Putin and business figures on the first day of the full-scale invasion.

“Listings have to be justified and they have to be based on current, up to date information,” said Edouard Gergondet, a lawyer at Mayer Brown who specialises in sanctions. “We have to bear in mind that [the EU] passed a record number of designations in a record period of time. So it is not surprising that not all of them are watertight.”

Gergondet estimated that there was no “big oligarch” that had not already challenged their sanctions in the EU.

Brussels officials said the crucial test would be whether member states appealed the court’s decision, agreed on new evidence to retroactively apply for the period concerned, or accepted that the grounds for listing them were not valid.

In the case of the latter, that could spark legal challenges from others, legal experts said.

“There are certainly takeaways from this ruling for other applicants,” said William Julié, a Paris-based lawyer who has represented individuals who have been placed under sanctions. “The fact that you would be friends, or you would know people who are friends with Putin, is not enough to demonstrate you are benefiting from the regime . . . many cases are concerned by this concept.”

A spokesperson for the EEAS noted that the ruling concerned individual cases and “not the EU sanctions policy generally”. The bloc was “making every effort to ensure that listings meet all legal requirements”, the spokesperson added.

FT : Top Goldman Sachs executive quits for hedge fund Millennium

Top Goldman Sachs executive quits for hedge fund Millennium
Izzy Englander poaches latest partner from Wall Street bank, where David Solomon faces fresh unrest

Goldman Sachs’ global treasurer, Philip Berlinski, is leaving the bank after 24 years for New York-based hedge fund Millennium Management, according to two people familiar with the situation. 

Goldman has proved fertile hunting ground for Millennium founder Izzy Englander, who has tapped several of the bank’s partners for roles at his $62.2bn hedge fund as he moves to build out the management ranks of the 35-year-old firm.

Berlinski, who will become co-chief operating officer, is the latest in a series of high-profile departures from Goldman, where chief executive David Solomon is contending with renewed upset over appointments to the bank’s prestigious new internal committees. 

The unrest has punctured a period of relative calm for Solomon, who had come under fire earlier in his tenure over mis-steps on pay and strategy.

Other recent partner-level exits include Solomon’s longtime lieutenant, Jim Esposito, and Beth Hammack, co-head of the bank’s financing group and one of the most senior women at Goldman.

After joining as an equity derivatives research analyst in 1998, Berlinski climbed to roles that included chief operating officer of global equities. He was appointed the bank’s global treasurer in 2021. Like Hammack, he had previously been talked about as a potential candidate for chief financial officer.

Goldman and Millennium declined to comment. 

Englander has built Millennium into a hedge fund that increasingly resembles the markets division of a global bank.

The firm, one of the world’s most prominent multi-manager hedge funds, has 5,500 employees globally and more than 300 investment teams trading a range of different strategies within strict risk limits. 

Englander has recruited several Goldman executives. In 2021 he hired three former Goldman partners — Paul Russo, Scott Rofey and Jeffrey Verschleiser — to lead the risk management of the firm’s equity, macro and rates, and credit divisions respectively.

Another former Goldman partner, Justin Gmelich, was hired the following year to be co-chief investment officer alongside the promoted Russo.

Berlinski will report to Millennium’s president and chief operating officer, Ajay Nagpal, who has played a crucial role over the past decade in helping the business become more institutional to reflect its expansion. 

Millennium gained 3.7 per cent in the first quarter of this year and has delivered average annual returns of about 14 per cent since inception, according to investors. 

FT : Private trading will not close London’s IPO gap

Private trading will not close London’s IPO gap
The plan to run periodic auctions that concentrate activity over a short time window is sensible

Amid doom and gloom about the City of London’s prospects, UK ministers are determinedly talking up hopes of a capital markets renaissance.

A fistful of measures, including new incentives and disclosure rules, are intended to bulk up the shrinking London market. A new private share trading system is designed to ease companies’ transition to public markets. It could have the opposite effect.

Details of the plan — named the Private Intermittent Securities and Capital Exchange System, or Pisces for short — are still being consulted on. But trading venues launched under the framework by the London Stock Exchange Group and others will give investors in private companies a chance to trade their shares in periodic auctions. It will only act as a secondary market, not for raising more capital through the issue of new shares.

It could act as a staging point for a full-blown listing by fast-growing companies. There are more than 10,000 of these with over £10mn of turnover or £5mn of assets, reckons the non-profit ScaleUp Institute. But Pisces might also appeal to companies that are already quoted. Myles Milston, boss of private markets platform Globacap, says it could encourage companies to delist. Aquis Exchange, a specialist trading venue, has also expressed scepticism about the plan’s impact on IPOs. 

For quoted companies, shifting to a private trading system is likely to cut costs. For a company quoted on London’s Aim market, running costs — including RNS announcements, brokers and exchange fees — are typically at least £200,000 a year. That may be a factor in some recent departures from London’s stock exchanges — 17 so far this year, according to Dealogic.


Low liquidity is another. Aim’s daily trading volumes have recently averaged just 0.07 per cent of shares outstanding. The Pisces plan to run periodic auctions that concentrate activity over a short time window is sensible, given the likelihood of limited demand. That said, companies already have several share trading options. Asset Match, for example, is an electronic platform that runs auctions every three months for companies including football club Tottenham Hotspur. 

Pisces is not aimed at private investors. That is a missed opportunity, given the importance of the retail market in countries like the US. Rather it is pitched at institutions that want structured, standardised access to private markets. It will offer investors certain regulatory protections, a clear price formation process and a short settlement period. 

The hope is that it will help investors and businesses to take advantage of the shift towards private markets — now worth more than £13tn, according to McKinsey. This is a worthy goal. Just don’t expect it to end the IPO drought any time soon.

>>> US After Hours Summary: ALPN +36.6% to be acquired by VRTX; COST +0.5% highe

After Hours Summary: ALPN +36.6% to be acquired by VRTX; COST +0.5% higher on March comps and dividend increase; REGN -2.6% lower as US DOJ files complaint

After Hours Gainers:

Companies trading higher in after hours in reaction to earnings/guidance: None

Companies trading higher in after hours in reaction to news: ALPN +36.6% (VRTX to acquire ALPN for $65/sh; aslo provides updated clinical data from Povetacicept in IgA Nephropathy), ARTNA +2% (says it's prepared to meet EPA's new drinking water standard), NEOG +0.9% (CFO bought 12500 shares at $12.51 worth ~$156K), COST +0.5% (reports March comps; also increases dividend), RSKD +0.3% (authorizes new $75 mln share repurchase program), AMK +0.1% (reports March platform assets)

After Hours Losers:

Companies trading lower in after hours in reaction to earnings/guidance: RCEL -3% (lowers Q1 commercial revenue guidance)

Companies trading lower in after hours in reaction to news: REGN -2.6% (US DOJ files False Claims Act complaint against REGN for fraudulent pricing reporting), STC -2.2% (acquires the All New York Title Agency), SGHT -1.9% (announces publication of study relating to patients treated by MIGS technologies), VRTX -0.9% (VRTX to acquire ALPN for $65/sh), BIO -0.2% (COO to retire)

>>> US Close Dow -1.09% S&P -0.95% Nasdaq -0.84% Russell -2.52%

Closing Stock Market Summary
The stock market had a weak showing today. Stocks logged sizable declines and Treasuries settled with sharp losses following the hotter than expected March Consumer Price Index (CPI). Total CPI increased 0.4% month-over-month versus an expected 0.3% increase and core-CPI, which excludes food and energy, increased 0.4% month-over-month versus an expected 0.3% increase.

The 10-yr note yield, at 4.35% just before 8:30 ET, climbed 19 basis points from yesterday to 4.56%. The 2-yr note yield, which is most sensitive to changes in the fed funds rate, jumped 22 basis points to 4.97%

The CPI report fueled worries about ongoing hawkishness from the FOMC and drove participants to rethink rate cut expectations. The probability of a rate cut at the June FOMC meeting stands at just 17% now versus 57.4% yesterday, according to the CME FedWatch Tool.

The market's expectations at the start of the year were for six rate cuts by the end of 2024, but the sudden change today leaves the market with only two expected rate cuts now.

Just about everything in the stock market participated in downside moves. The Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP) declined 1.7% and ten of the 11 S&P 500 sectors logged losses ranging from 0.2% to 4.1%.

Some influential stocks that have logged huge gains since the start of the year outperformed today, closing with gains. Meta Platforms (META 519.83, +2.93, +0.6%), Amazon.com (AMZN 185.95, +0.28, +0.2%), NVIDIA (NVDA 870.39, +16.85, +2.0%), and Eli Lilly (LLY 761.98, +4.74, +0.6%) were winning standouts in that respect. META is up 46.9% this year, AMZN is up 22.4% in 2024, NVDA sports a 75.8% gain this year, and LLY shows a 30.7% gain on the year.

  • S&P 500:+8.2% YTD
  • Nasdaq Composite: +7.7% YTD
  • S&P Midcap 400: +5.9% YTD
  • Dow Jones Industrial Average: +2.1% YTD
  • Russell 2000: +0.1% YTD

Reviewing today's economic data:
  • Weekly MBA Mortgage Applications Index 0.1%; Last week was -0.6%.
  • March CPI 0.4% vs consensus of 0.3%; February was 0.4%
  • March Core CPI 0.4% vs consensus of 0.3%; February was 0.4%
    • The key takeaway from the report is that the yr/yr reading of headline CPI accelerated for the second consecutive month, which will boost expectations for ongoing hawkishness from FOMC officials, in turn pressuring expectations for a rate cut in June.
  • February Wholesale Inventories 0.5% vs consensus of 0.5%; January was 0.3%

Looking ahead, Thursday's economic calendar features:
  • 8:30 ET: March PPI (consensus 0.3%; prior 0.3%), Core PPI (consensus 0.2%; prior 0.6%), Weekly Initial Claims (consensus 218,000; prior 221,000), and Continuing Claims (prior 1.791 mln)
  • 10:30 ET: Weekly natural gas inventories (prior -37 bcf)

Le Monde : La dégradation du permafrost, une nouvelle menace pour les remontées

La dégradation du permafrost, une nouvelle menace pour les remontées mécaniques

Le phénomène lié au réchauffement climatique peut déstabiliser des infrastructures présentes en haute montagne, en particulier des remontées mécaniques ou des refuges pour alpinistes. Les travaux de renforcement se multiplient.

« A l’aide ! », s’écrie un visiteur. Au milieu d’un escalier de l’observatoire de l’aiguille du Midi, à 3 800 mètres au-dessus du niveau de la mer, une dame essoufflée vient d’être victime d’un malaise. Des agents accourent : quelques minutes assise, et cela va mieux. « A cette altitude, cela arrive régulièrement », reconnaît Benjamin Desmargers, le chef d’exploitation du téléphérique de l’aiguille du Midi, dont le départ est situé dans le centre de Chamonix (Haute-Savoie).

Des touristes du monde entier y défilent : 550 000 en 2023. Il faut dire que la gare d’arrivée, posée telle une station spatiale sur un éperon rocheux, offre un panorama époustouflant sur la chaîne du Mont-Blanc. Eté comme hiver, entre 25 et 50 salariés font tourner ce site, et, tous les soirs, deux techniciens passent la nuit au sommet, tels des gardiens de phare sur le toit des Alpes. « On dort très mal à cette altitude », avoue l’un d’eux. Lorsque les vents violents les empêchent de redescendre, ils restent parfois bloqués plusieurs jours dans ce paysage de roches, de pics et de falaises.

Si la raréfaction de l’oxygène est un risque bien connu associé à la haute montagne, d’autres le sont moins. Qui sait ainsi que l’observatoire de l’aiguille du Midi est situé, en partie, sur une zone à permafrost ? Ces sols rocheux striés par la glace, qui gèlent puis dégèlent selon l’époque de l’année, se rencontrent au-delà de 2 500 mètres. Or, avec l’élévation des températures et la multiplication des épisodes de canicule, la couche « active » du permafrost (celle qui gèle, puis dégèle) devient de plus en plus profonde. Cette évolution peut créer des fissures dans une falaise, déformer un terrain, faire chuter des blocs de pierre ou déstabiliser les infrastructures présentes à ces altitudes.

« Si des compartiments rocheux se détachent en amont du passage de personnes, ou si des fondations commencent à bouger, évidemment, cela représente un danger », explique Ivan Brunet, directeur général d’Alpes Ingé, un bureau d’études spécialisé dans la surveillance des zones à permafrost. Il suit l’aiguille du Midi et y a observé, en quinze ans, des « évolutions très rapides ». Le site est hautement surveillé – et divers travaux de consolidation ont été engagés. Des roches ont, par exemple, été fixées à l’aide de gros clous pour éviter qu’elles ne se fissurent. Des capteurs de température, des fissuromètres, des caméras et un système d’« auscultation automatisée » avec des seuils d’alerte ont été installés. A cela s’ajoutent les surveillances quotidiennes des équipes.

« Dans les années 1980 ou 1990, on construisait en très haute montagne sans se poser cette question. Depuis vingt ans, à ces altitudes, on voit de plus en plus de bâtiments qui se fissurent, des gares qui s’affaissent, des pylônes qui bougent », constate le Chamoniard Ludovic Ravanel, chercheur au CNRS. Les impacts potentiels sont importants, et tous les chercheurs s’accordent à dire que ces aléas vont augmenter en fréquence dans les années à venir pour les remontées mécaniques. « Des mouvements de faible amplitude à la base des fondations d’une remontée mécanique ou de pylônes sont généralement amplifiés à leur sommet, perturbant l’alignement et la tension des câbles, ce qui peut générer des problèmes mécaniques, ou de sécurité », affirme le chercheur Pierre-Allain Duvillard, spécialiste du permafrost.

Selon ses recherches, parues en 2021, 947 éléments d’infrastructure (par exemple, un pylône, une gare de télésièges, un refuge, une poutre…) sont situés, dans les Alpes, sur des zones de permafrost. Parmi eux, 147 présentent un « risque élevé » de déstabilisation, et un présentait même, au moment de l’étude, un risque « très élevé » : la station d’arrivée du téléphérique des Grands Montets (à 3 300 mètres d’altitude), à Chamonix – aujourd’hui en travaux. L’étude nomme aussi les stations les plus touchées par cette problématique. Sans surprise, ce sont celles qui sont les plus hautes : Val-d’Isère, Val Thorens, Les Deux Alpes, l’Alpe d’Huez, Les Arcs…

Toujours selon cette étude, 26 éléments (issus de 18 infrastructures) avaient déjà, au moment de la parution de celle-ci, fait l’objet de travaux d’adaptation – renforcement, consolidation, changement de matériel… « Il y a dix ans, ce sujet était tabou. Les travaux de consolidation se faisaient en catimini, car les opérateurs de remontées mécaniques avaient très peur pour leur image. Aujourd’hui, ces problèmes sont un peu plus assumés », observe M. Ravanel.

« Coûts importants »
Aux Deux Alpes (Isère), la gare amont du télésiège de Bellecombe, édifiée sur un glacier rocheux, qui commençait à s’affaisser, a dû être réimplantée. En 2019, la télécabine de Bochard, à Chamonix, a été fermée. « Le sol s’était affaissé à un endroit, les câbles n’étaient plus alignés. On a dû arrêter l’appareil en plein mois de mars pour engager des travaux. Les skieurs n’étaient pas contents, mais heureusement qu’on l’a fait », raconte Mathieu Dechavanne, le PDG de la Compagnie du Mont-Blanc. Quant au téléphérique des Grands Montets, il est toujours fermé, à la suite d’un incendie – l’occasion, pour la Compagnie du Mont-Blanc, de reconstruire la gare d’arrivée. « On a trouvé un socle rigide, mais on est passé par un an et demi de carottage », explique M. Dechavanne.

« Les déstabilisations surviennent à des moments surprenants. On pourrait penser qu’elles arrivent l’été, en période caniculaire. Mais pas forcément, car la chaleur met plusieurs mois à pénétrer dans les roches », précise M. Ravanel. Les signes annonciateurs sont toutefois nombreux. « On ne peut pas prédire la survenue d’un effondrement à tel endroit, à tel moment. Mais on peut observer de l’eau qui s’évacue des fractures, des fissures qui s’ouvrent, des bruits », explique Maëva Cathala, doctorante à l’université de Savoie, qui fait sa thèse sur les risques liés au permafrost.

Au service technique des remontées mécaniques et des transports guidés, rattaché au ministère des transports, Stéphane Contardo voit ainsi passer « de plus en plus » de dossiers de remontées déstabilisées par du permafrost – même si, par rapport au reste de son activité, cela reste rare. « Les contrôles permettent de détecter les mouvements des fondations avant qu’ils ne soient préjudiciables, et d’engager des travaux », assure-t-il.

Pour les sociétés de remontées mécaniques, ceux-ci constituent des dépenses supplémentaires, qui se chiffrent en millions d’euros. « Ce sont des coûts importants, mais ce n’est pas déterminant pour notre avenir. Remplacer un pylône, ce n’est pas tellement plus cher qu’acheter une dameuse », relativise Jérôme Grellet, directeur général de la société de remontées mécaniques de Val Thorens (Savoie) – qui a, par exemple, dû « raccrocher à la montagne » une gare du Funitel, après qu’un des pylônes avait bougé.

« Nous ne sommes pas assez nombreux »
Car si les stations de haute altitude sont les plus touchées, ce sont aussi celles qui sont les moins fragiles économiquement : elles souffrent moins de la baisse de fréquentation des skieurs que les stations de basse et de moyenne montagne. Reste que ces travaux contribuent, avec la production croissante de neige artificielle et la hausse des prix de l’énergie, à des coûts de fonctionnement toujours plus élevés pour ces sociétés, qu’elles répercutent sur le prix des forfaits.

« Jusqu’où doit-on mettre de l’argent pour restabiliser ces remontées mécaniques, alors que ces travaux très onéreux mettent des années à se rentabiliser… ? Ou bien faut-il renoncer à certaines infrastructures ? », questionne la géomorphologue Florence Magnin, chercheuse au laboratoire Environnements, dynamiques et territoires de montagne. Rattaché à l’université de Savoie et au CNRS, ce laboratoire est aujourd’hui une référence, en France, sur ces questions. « Mais nous ne sommes pas assez nombreux à étudier ces phénomènes, et on perd énormément de temps à chercher des financements », déplore M. Ravanel.

« Le refuge ne tenait que par lui-même »
Dans son rapport sur l’avenir des stations de ski, publié le 6 février, la Cour des comptes regrette d’ailleurs le manque de données sur ce sujet. Les dommages aux installations de remontées mécaniques liés au permafrost ne sont, pour l’instant, « pas totalement répertoriés ». « Il n’existe pas de cartographie spécifique des risques naturels pesant sur les installations de remontées mécaniques », selon les magistrats. En outre, le bilan annuel des accidents « porte sur les dommages aux personnes, et non sur les dégradations matérielles », souligne la Cour des comptes, qui estime qu’une « meilleure appréhension » de ces risques d’ordre glaciaire est « urgente » pour « prévenir les impacts sur la sécurité des personnes et des biens ».

En particulier dans les refuges, des infrastructures touristiques qui sont aussi touchées par les problèmes de déstabilisation liés au permafrost. Et qui sont moins surveillées au quotidien que les remontées mécaniques. Des accidents y surviennent régulièrement. En 1998, M. Ravanel travaillait au refuge des Cosmiques (140 lits), lorsque la dalle de granite sur laquelle ce dernier était posé s’est effondrée. « Le refuge ne tenait que par lui-même », se rappelle-t-il. Cet événement, qui n’a fait aucune victime, était directement lié à la dégradation du permafrost, ainsi qu’à un phénomène de décompression glaciaire (en se retirant, le glacier du Géant, à proximité, déstabilise les terrains alentour).

Depuis quelques années, la fréquence des accidents s’est accélérée. En 2022, le refuge de la Pilatte (120 lits), dans les Ecrins, qui se fissurait, a dû fermer. Le bivouac des Périades, près de Chamonix, a été évacué en 2019, car il menaçait de s’effondrer : un nouveau bâtiment vient d’être construit à un autre endroit. Chaque été apporte son lot de catastrophes. En août 2022, le bivouac de la Fourche (3 600 mètres) est tombé de son promontoire, sur le mont Maudit, après une période d’intense chaleur. Des alpinistes qui y avaient dormi quelques jours plus tôt ont raconté à Montagnes Magazine qu’ils y avaient passé une très mauvaise nuit, car le bâtiment penchait dangereusement. L’effondrement du bâtiment n’a fait aucune victime.