Vente des télécoms: Martin Bouygues peut-il changer d'avis?
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Bouygues a jugé trop incertaine l'offre de rachat formulée par SFR Numericable. Le groupe de BTP a jugé insuffisantes les garanties offertes au cas où le rachat capoterait, mais reste ouvert à une nouvelle offre.
Mardi 23 juin, Bouygues a refusé l'offre de rachat de son opérateur télécoms présentée par SFR Numericable. Fin de l'histoire? Pas forcément.
D'abord, car Patrick Drahi, le principal actionnaire de SFR Numericable, est têtu et persévérant: il travaille sur un rachat de Bouygues Telecom depuis l'été 2014, et a déposé successivement trois offres de rachat.
Ensuite, parce que le groupe de BTP ne ferme pas totalement la porte: "si SFR Numericable revient avec une nouvelle offre répondant aux objections que nous avons soulevées, cette offre sera examinée avec la même grille de critères", indique un proche de Bouygues. "Une nouvelle offre ne changerait pas les critères et les objectifs auxquels le conseil d'administration a attaché de l'importance", précise Martin Bouygues dans le Figaro.
La question est donc de savoir si SFR Numericable peut revenir avec une offre satisfaisante pour Bouygues. Revue de détail.
1-le prix
L'offre de SFR Numericable s'élevait à 10 milliards d'euros, entièrement en cash, et payable immédiatement -contrairement à l'offre précédente, où Patrick Drahi proposait 9 milliards tout de suite, puis un milliard dans un an.
Apparemment, Bouygues n'a pas tiqué sur le prix: dans son communiqué, le groupe de BTP ne cite nullement le prix comme point de blocage.
2-l'emploi
Dans son offre, Patrick Drahi proposait un engagement similaire à celui fait lors du rachat de SFR: "ne procéder à aucun licenciement collectif économique" pour une durée de 3 ans, "sauf en cas de retournement économique imprévisible".
Mais, dans le Figaro, Martin Bouygues n'est pas convaincu par cette promesse: "l'exemple, si j'en crois les journaux, du rapprochement SFR Numericable ne me paraît pas idyllique… Je n'ai pour ma part pas l'habitude d'emmener mes salariés dans de telles aventures, et je n'ai aucune intention de le faire pour ceux de Bouygues Telecom".
3-les enchères
L'offre de rachat "ne prend pas en compte le lancement imminent de la procédure d'attribution des fréquences 700 mégahertz", déplore Bouygues dans son communiqué.
En effet, le calendrier du rachat et des enchères se télescopent. Précisément, les enchères sont prévues en novembre. Or il est peu probable que le rachat ait été bouclé à ce moment là, notamment car l'approbation par le gendarme de la concurrence prendra du temps. Rappelons que, pour la vente de SFR, la finalisation du rachat a eu lieu huit mois après l'ouverture de négociations exclusives. Et le rachat de Bouygues Telecom par SFR posant encore plus de problèmes de concurrence, il est probable que son examen soit encore plus long.
Autrement dit, Bouygues Telecom aurait été confronté à un dilemme: participer ou non aux enchères? S'il participe et est racheté peu après, il aura dépensé des centaines de millions d'euros pour rien. S'il ne participe pas mais que le rachat capote finalement, il se retrouvera démuni en fréquences.
A cela s'ajoute un casse-tête juridique: les textes imposent que les candidats aux enchères soient "indépendants" les uns des autres, et n'ont pas prévu le cas ambigu d'un opérateur en cours de rachat, mais pas encore racheté.
4-le risque d'exécution
Dans son interview au Figaro, Martin Bouygues explique: "l'offre de SFR Numericable présentait une difficulté considérable de réalisation. Patrick Drahi nous paraissait présumer d'une décision favorable de l'Autorité de la concurrence. Cela me paraît très peu prudent. En tout cas, le groupe Bouygues ne pouvait se permettre de prendre ce risque sur une période de près d'un an pendant l'instruction du dossier. À l'issue de cette période, si quelque chose avait mal tourné, nous nous serions tout simplement retrouvés avec une entreprise détruite!'
Autrement dit, Bouygues n'était pas satisfait des garanties offertes si le rachat capotait finalement, suite à un veto du gendarme de la concurrence.
Selon des sources industrielles, SFR Numericable proposait dans ce cas-là d'indemniser Bouygues à hauteur de 300 millions d'euros -ce qu'on appelle un break up fee dans le jargon des banquiers d'affaires.
Mais Bouygues a trouvé cela insuffisant. "Cela ne représente que 3% du prix de vente, soit dans la moyenne basse de ce qui se pratique. Cela monte à 5% ou 6% dans des opérations risquées", explique un proche du dossier, qui avance une moyenne de 3,7% calculée par Merrill Lynch.
Rappelons que lors de la bataille pour SFR, Bouygues avait proposé un break up fee de 500 millions d'euros, mais Numericable était allé plus loin: le câblo-opérateur avait proposé une "prise ferme", c'est-à-dire qu'il s'engageait à racheter SFR quoiqu'il arrive, même en cas de problèmes avec le gendarme de la concurrence. Bouygues ne le dit pas explicitement, mais on peut supposer que le groupe de BTP espère une garantie de ce type.
Contactés, SFR Numericable n'a pas répondu, et le porte-parole de Bouygues n'a pas souhaité faire de commentaires.